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【中银宏观】4月19日政治局会议点评
来源: 时间:2019-04-24 13:01:36
​4月19日,中共中央政治局,召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。综合起来,我们认为本次会议以下几点值得关注:对经济形势的判断较此前更为乐观会议指出,“一季

​4月19日,中共中央政治局,召开会议,分析研究当前经济形势,部署当前经济工作。综合起来,我们认为本次会议以下几点值得关注:对经济形势的判断较此前更为乐观

会议指出,“一季度经济运行总体平稳、好于预期,开局良好”,而2018年底中央经济工作会议对2019年的判断是“经济运行稳中有变、变中有忧,外部环境复杂严峻,经济面临下行压力”,两者相比,本次会议明显更为乐观。

乐观的判断基于良好的数据。一季度,中国宏观经济数据表现亮眼,GDP同比增长6.4%,工业增加值同比增长6.5%,超出市场预期,正如会议所指出的,在良好的经济数据表现下,“市场信心明显提升”。

良好的数据则来自积极的政策。一季度,财政政策与货币政策积极的态势明显,一季度广义财政支出(预算内支出加政府性基金支出)增速达到22.8%,远超历年同期水平;社会融资规模也扩大到8.2万亿元,存量社融增速回升至10.7%。

近期,IMF再度下调2019年全球经济增长预期,同时下调美欧等主要经济体2019年经济增速预测,唯独将中国2019年经济增长预期自1月的6.2%上调至6.3%。体现出市场对中国积极的政策效果的认同。关注总需求管理政策的微妙变化:注重以供给侧结构性改革的办法稳需求

在肯定一季度经济增长的同时,会议指出,“外部经济环境总体趋紧,国内经济存在下行压力,这其中既有周期性因素,但更多是结构性、体制性的”。更多强调结构性问题意味着政策重心发生微妙变化,从2018年底中央经济工作会议强调“宏观政策要强化逆周期调节”转向“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求,坚持结构性去杠杆,在推动高质量发展中防范化解风险”。

我们认为,上述政策方向的微妙变化并不突兀,只是政策在不同宏观背景下侧重点的区别。2018年底中央经济工作会议已经提出“我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的”,但当时需求端压力较为明显,因此政策更多放在逆周期调节方面。而今,在一季度数据表现良好的背景下,供给侧结构性改革自然再度被凸显。

逆周期调节政策转向以稳为主

会议延续了“积极的财政政策要加力提效,稳健的货币政策要松紧适度”的提法。然而,就财政政策而言,一季度广义财政支出增长22.8%的同时,广义财政收入仅增长3.3%,一季度广义财政出现历史同期首次大额赤字,因此后续财政政策很难维持一季度的力度。就货币政策而言,一季度的天量信贷同样难以维持如此力度。

更为关键的是,如我们此前多次指出的,在潜在增速仍处下行的背景下,单纯依靠总需求管理政策提升经济增速仅能治标,不能治本。而根据我们的测算,2008年以来,全要素生产率改善在潜在增速中的贡献为负,直接导致了中国经济潜在增速的下行,这也是中国经济实际增速从2011年以后长期处于下行通道的关键。

从这一角度看,“以供给侧结构性改革的办法稳需求”意味着此前的逆周期调节政策稳定经济增速的效果已经显现,经济重心再度转向结构调整。而在全球经济仍处下行周期的背景下,逆周期调节政策也不会退出,而是转向以稳为主,意在为后续的转型和改革创造空间。

继续强调经济增长质量和改革

所谓“以供给侧结构性改革的办法稳需求”,核心在于提升供给质量,促进经济转型。本次会议明确指出“宏观政策要立足于推动高质量发展,更加注重质的提升,更加注重激发市场活力”,正如我们此前多次指出的,面对当前中国的结构性问题,除了总需求管理政策外,更应相对淡化对经济增长率的考量,而更多关注中长期经济增长质量。而从供给端看,全要素生产率的改善是提升经济增长动力的关键。回顾中国改革开放四十年的历史,全要素生产率的改善一方面来自改革开放过程中技术水平的提升,另一方面则来自制度变革所激发的微观主体活力。从这一角度看,从2018年底中央经济工作会议对“增强微观主体活力”的强调到本次政治局会议对经济增长质量的格外强调,意味着中国经济经历了十多年的经济增速下行,正走在重构中长期增长路径的关键环节。

就经济增长质量而言,本次会议给出了以下方向,这也是未来政策重心所在,具体包括:

(1)延续中央经济工作会议对高质量制造业的强调,继续强调“把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托”,具体包括传统产业的转型升级和新兴产业的做大做强。

(2)强调“加强金融供给侧改革”,我们认为,金融供给侧改革的核心是提升金融业服务实体经济的能力,除了包括银行业金融机构布局和业务方向调整,更多增加对中小企业服务之外;发展直接融资,改变以间接融资为主的融资体系,充分发挥非银行金融机构的风险定价能力,则是更为关键的方向;而利率市场化、疏通货币政策传导机制则是相关政策的必需背景。

(3)坚持房地产长效调控机制。落实房住不炒,因城施策。正如我们此前所指出的,“房住不炒”的政策导向短期内不会改变,但为保证市场的平稳回落,部分地区的行政性限制措施有可能逐步退出,即房地产政策将保持一定的区域灵活性。考虑到土地市场增速明显放缓,我们预计2019年房地产投资仍以平稳回落为主。

(4)促进资本市场发展,扩大外资准入等。

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