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杨德龙:现在是价值投资的好时机
来源: 时间:2019-04-09 15:18:56
2019年的第一季度,中国股市又一次“沸腾”起来,其加热速度之快让许多投资者甚至来不及做出反应,便眼看着股价一路猛涨,上证指数从2500点左右迅速突破了3000点这个重要

2019年的第一季度,中国股市又一次“沸腾”起来,其加热速度之快让许多投资者甚至来不及做出反应,便眼看着股价一路猛涨,上证指数从2500点左右迅速突破了3000点这个重要关口。

这突如其来的上涨是短暂的反弹,还是新一轮牛市的起点?中国资本市场与国内外经济环境发生了怎样的变化?《环球人物》记者带着这些疑问来到清华大学五道口金融学院,见到了前海开源基金管理有限公司执行总经理杨德龙。

作为经常出现在主流媒体节目中的“网红”投资专家,杨德龙正在五道口金融学院攻读博士课程。他穿着一件清华大学的连帽衫出现在记者面前,凸显着理工男的本科教育背景,与此同时,他还拎着一件金融人士必备的黑色西装上衣,似乎又在提醒记者,他还有北大光华管理学院的硕士招牌,以及在知名基金公司十几年的从业经验。

“我希望自己既有学院派的理论功底,又有市场派的投资经验,把理论和实践结合好。”杨德龙对记者说。这种结合所产生的敏锐嗅觉和精准眼光,正是当下中国资本市场最稀缺的能力。

2019年3月21日,杨德龙在北京接受《环球人物》记者采访。(本刊记者 侯欣颖 / 摄)

“股市大涨非常合理”

一年前,美国总统特朗普点燃了中美贸易摩擦的火花,整个世界都跟着发烧。现在,“火力”虽有减弱之势,前景却依然令大众忐忑不安。但在杨德龙看来,这场中美之间的棋局已经呈现明朗态势。

“中国的反制措施让很多支持特朗普的州面临巨大的经济压力,美股去年的暴跌也倒逼特朗普重回谈判桌。他们发现中国不容易对付,贸易摩擦是杀敌一千自损八百势头。因此,在去年底的G20峰会上,两国领导人会晤取得积极进展,然后美股又涨回来了。很明显,投资者担心的就是中美贸易摩擦,只要这个问题得到解决,股市必然上涨。”

除了外部因素,中国国内也出现了利好消息——政府出台了一系列政策来缓解经济压力,包括积极的财政政策和宽松的货币政策,以及减税降费,还有加大对民营企业的贷款等。

“因为市场被压抑得太久,当内外部因素都得到改善后,股市大涨就变得非常合理了。”杨德龙说,“去年10月,很多投资者已经绝望地‘割肉’了,因此大部分资金都错过了市场最低点。现在一看行情起来了,大家必然会争先恐后地挤进来,弥补损失。”

在杨德龙看来,现在的3000点仅仅是“地平线”,今年可能会重回3600点,创下过去3年的新高。

“其实,如果不是因为贸易摩擦,A股去年已经开启了慢牛趋势。贸易摩擦打乱了这个节奏,让市场再次探底。未来如果没有突发事件的话,整体趋势是向上的。”

尽管认为牛市会持续较长一段时间,杨德龙还是建议普通投资者多买基金,少买股票。

“炒股是一个技术活,如果研究不透公司基本面的话很可能踩雷。加上机构投资者的占比越来越高,市场的定价权正在从散户转移到机构手中。过去是散户喜欢的股票涨,机构喜欢的股票不涨,以后会变成机构喜欢的、基本面好的股票涨。”在这种趋势下,个人投资者的选择有两种:购买基金,或购买可长期持有的、好公司的股票,做企业股东。

2019年1月3日,在江苏南京某证券营业部,大屏上的股票几乎全部翻红。

“股市的黄金时代到了”

或许是因为2015年“股灾”的阴影,不少投资者对于这轮大涨仍然持观望甚至消极态度。但杨德龙认为,现在的情况与4年前已经截然不同。

“2015年的大跌,主要是因为大量的场外配资缺乏监管。当时许多人在借钱炒股,导致股价虚高,市场泡沫已经很大了,这时候突然限制场外配资、切断资金来源,必然造成断崖式下跌。而现在市场本身处于底部,场外配资刚刚出现苗头,监管就已经开始了,所以不会出现太大的波动,而是会平稳地上涨。”

更重要的是,杨德龙认为此轮上涨并非一波短暂的反弹,而是一次长期的、大趋势的反转。从大周期看,中国楼市的黄金投资期已经结束,买房“躺着赚钱”的时代一去不返,“房住不炒”的基本定位短期内不会改变。在这种情况下,大量社会资金必然要寻找一个新的投资领域,而股市正好承接了这个出口。

“我相信,股市的黄金时代已经到了,它可能是未来10年最好的投资领域。”杨德龙说。经过40年的改革开放,中国工业体系已经十分健全,很多行业50%以上的收入和利润被前三到前五名企业赚走。在胜负已分的行业,小公司想和龙头竞争已无优势可言。这种时候,投资者最好的选择就是去买龙头公司的股权。

尽管中国经济面临较大的下行压力,换句话说,即使行业的整体增速下降了,利润还是会向龙头公司聚拢,而非龙头公司可能会被淘汰、退出市场。

此外,在中国经济从高速增长转入高质量增长阶段后,虽然增速下降了,但增长质量会提高,龙头企业的利润率会进一步上升,从而使优质股权成为稀缺资源,其价格就会不断创下新高。可以说,持有优质股票是保值增值、抵御通胀的最好方法。

“股市的黄金时代实际上是一个大的经济周期带来的。未来的10年是属于优质股票的,不包括垃圾股、题材股之类,那些属于应该退市的范畴。”杨德龙说。他看好的投资方向有3个,第一个就是消费市场,这是中国未来增长潜力最大的领域。

2018年,中国社会消费品零售总额突破38万亿元,超过美国成为世界最大的消费市场。无论是茅台酒还是老干妈辣酱,只要能做成全国性的品牌,都有机会成为世界级的企业。

第二个投资领域是券商,即证券公司。根据杨德龙的预判,股市的“黄金十年”会给证券公司带来巨大的业务增长,并使国内证券公司成长为国际性的大企业。

“现在的我们和国际巨头比还特别小,因为中国的证券业务还没有走向国际化。随着市场的逐步开放,大量外资涌进来,A股可能会成为全球性金融市场,中国证券公司的发展机会就大了。”

第三个领域就是科技。第四次科技革命会催生一批新兴科技企业,人工智能、大数据、新能源等,一些细分行业的龙头会脱颖而出。“无论大行业还是小行业,一定要选择龙头公司进行投资,那样成功率会很高,而非龙头公司可能就没有太大竞争力了。”

“A股会跑赢美股”

对于中国经济的未来,杨德龙很坚定地持乐观态度。在他看来,中国金融业大有可为,这也是他从工科转学经济的原因。

1999年,杨德龙在自己18岁生日那天拿到了清华机械工程系的录取通知书。4年后,他的兴趣却转向了金融。

“从发达国家的经验看,工业化完成后,金融会成为比较高端的一个行业,对经济的贡献也会逐步体现出来。看到这个大趋势后,我就放弃了保研的机会。经过半年准备,考上了北大光华管理学院金融系。”

这个过程十分辛苦。在金融学方面是零基础的杨德龙,完全依靠自学和自律向目标前进。他每天从早上7点学到晚上11点,半年里没休息过一天。

“那时连去澡堂洗澡都觉得是一种奢侈,可以说连生病的时间都没有。还好我自学能力比较强,最后以第十二名的成绩考上了。”在北大的两年,杨德龙把所有时间都用在了学习上,毕业时名列全系第三,很顺利地进入南方基金公司,做行业研究员,3年后成为基金经理。

2014年,杨德龙获得了有中国基金业“奥斯卡”之称的金牛奖。两年后,他加盟前海开源基金,目前担任执行总经理。十几年走到今天,他结合宏观与微观、理论与实践,对中国经济的未来有了更明确的判断。

“今年市场最关心的肯定还是中美贸易摩擦。美国已经感觉到恶性加关税不是解决贸易逆差的好办法,也很难阻碍中国发展。”杨德龙预测,中美可能会在4月达成协议,但中美贸易摩擦是一个长期问题,不是通过谈判能够完全解决的。

“美国表面上是为了减少贸易逆差,实际是想阻碍或减缓中国超越美国的进程。这种遏制并不能改变结果,中国经济总量超过美国只是时间问题。”

根据杨德龙的研究,这个时间可能就在10年之内。不过,这只是经济总量,如果看人均GDP,中国还有很长的路要走。

“我们要对中国企业坚定信心。国内已经产生了一些伟大的公司,他们的股权成为外资争相购买的对象。过去我们老说,美股涨A股跌,美股跌A股更跌,但今后,A股一定会走出独立的行情。至少未来3年将是中国资产进攻、全球资产防守的阶段。就是说A股会跑赢美股,会跑赢全球主要资本市场50%以上——它们不涨,我们涨50%;它们涨50%,我们会涨100%。”

杨德龙一再强调,股市最好的投资机会就是当下。“当你看好中国股市未来,看好优质股票的时候,马上去投资,不要等下调。因为往往下调没等到,第二波上涨又来了。”

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